Что влияет на стоимость акций непубличной компании

Стоимость акций непубличной компании зависит от финансового положения бизнеса, его способности приносить доход, структуры капитала и прав, которые получает владелец конкретного пакета. В отличие от акций, обращающихся на организованном рынке, такие ценные бумаги могут не иметь регулярно наблюдаемой рыночной котировки. Поэтому их стоимость необходимо определять на основании экономических характеристик компании и условий владения акциями.

Главное различие заключается в том, что стоимость бизнеса и стоимость конкретного пакета акций не всегда изменяются пропорционально. Даже если экономическая ценность компании обоснована, необходимо установить, какая её часть относится к оцениваемым акциям, какие права они предоставляют и насколько доступны рыночные сведения для проверки результата.

Как финансовые результаты и активы компании влияют на стоимость акций

Экономическая основа стоимости акций связана со способностью компании создавать выгоды для акционеров. Значение имеют результаты хозяйственной деятельности, устойчивость денежных потоков, состав активов, обязательства и риски продолжения бизнеса.

При доходном анализе оценщик исследует способность компании формировать будущие денежные потоки. Для определения стоимости недостаточно использовать прибыль одного отчётного периода: необходимо установить, насколько устойчивы результаты деятельности и какие предпосылки позволяют ожидать их сохранения.

Сведения об активах характеризуют имущественную основу компании. Однако бухгалтерская стоимость имущества не обязательно соответствует его экономической ценности. Кроме того, наличие значительных активов само по себе не доказывает, что они обеспечивают сопоставимые выгоды владельцам акций.

Обязательства уменьшают экономическую ценность, которая может приходиться на акционеров, в зависимости от используемой модели стоимости. Поэтому долговую нагрузку необходимо учитывать согласованно с предметом расчёта: нельзя определять стоимость капитала владельцев, игнорируя обязательства компании, либо повторно вычитать долги, уже отражённые в результате.

Таким образом, финансовая стоимость компании служит основой анализа, но не заменяет оценку прав конкретного акционера. После исследования бизнеса необходимо определить, как его экономическая ценность распределяется между различными акциями и их владельцами.

Почему класс акций и размер пакета имеют значение

Акции одной непубличной компании могут предоставлять неодинаковые экономические и управленческие права. Поэтому при оценке необходимо установить класс акций, количество ценных бумаг в пакете, структуру капитала и соответствующие права владельца.

Обыкновенные и привилегированные акции. Их экономическое содержание может различаться по условиям получения дивидендов и участию в управлении обществом. Само название класса не позволяет установить стоимость: необходимо исследовать права, закреплённые за соответствующими акциями.

Дивидендная политика имеет значение для понимания возможных экономических выгод акционера. Однако исторические выплаты не гарантируют их сохранения в будущем. При оценке необходимо соотносить условия распределения прибыли с финансовыми возможностями компании и правами конкретного класса акций.

Контрольный и неконтрольный пакеты. Размер участия определяет возможности влияния на корпоративные решения. Пакет, позволяющий осуществлять существенный контроль, может иметь иное экономическое содержание, чем небольшой пакет без сопоставимых управленческих полномочий.

При этом нельзя автоматически устанавливать одинаковую премию за контроль или скидку за отсутствие контроля для любых компаний. Значение имеют фактическое распределение голосов, структура капитала и права, предоставляемые оцениваемыми акциями.

Следовательно, простое умножение стоимости собственного капитала компании на процент участия не всегда даёт обоснованную рыночную стоимость пакета. Необходимо проверить, соответствует ли такой расчёт реальным правам его владельца.

Как оценивать акции, если их рыночная цена неизвестна

Отсутствие активного рынка акций непубличной компании осложняет использование прямого рыночного сравнения. При этом отсутствие регулярно публикуемой котировки не означает отсутствия экономической стоимости: её можно исследовать с использованием сведений о деятельности компании, её активах, доходах и сопоставимых рыночных объектах.

Одним из способов рыночного анализа является использование мультипликаторов сопоставимых компаний. Мультипликатор отражает соотношение стоимости бизнеса или капитала с определённым финансовым показателем. Для его применения необходимо установить экономическую сопоставимость компаний, а не ограничиваться принадлежностью к одной отрасли.

Особенно существенны различия в масштабе деятельности, финансовых рисках и ликвидности акций. Мультипликатор публичной компании нельзя без обоснования непосредственно переносить на пакет акций непубличного общества: условия обращения и доступность рынка могут существенно различаться.

Ликвидность характеризует возможность реализовать имущественный интерес в соответствующих рыночных условиях. Отсутствие активных сделок с акциями затрудняет наблюдение их цены и может ограничивать возможности реализации пакета. Но само по себе это обстоятельство не определяет универсальную величину снижения стоимости.

Цена отдельной частной сделки также требует проверки. Необходимо установить, какие акции передавались, каким был размер пакета и насколько условия сделки соответствуют обычному рыночному обращению. Редкая сделка с контрольным пакетом не обязательно пригодна для прямого определения стоимости небольшого пакета того же общества.

Поэтому при ограниченной рыночной информации важно не создавать видимость точности посредством произвольных корректировок, а обосновывать применимость источников и раскрывать существенную неопределённость.

Какие сведения нужны для обоснованной оценки пакета акций

Исходная информация должна позволять установить как стоимость экономической деятельности компании, так и содержание прав, приходящихся на конкретный пакет.

• Класс и количество акций. Определяют предмет оценки и позволяют установить, к каким ценным бумагам относится стоимостный вывод.
• Структура капитала и распределение голосов. Необходимы для анализа корпоративного участия и возможностей контроля.
• Сведения о правах владельцев и дивидендной политике. Помогают определить экономические выгоды и управленческие полномочия, связанные с соответствующим классом акций.
• Финансовая отчётность и сведения о деятельности. Используются для анализа результатов компании, денежных потоков и устойчивости бизнеса.
• Информация об активах и долгах. Позволяет исследовать имущественную основу и обязательства, влияющие на стоимость капитала акционеров.
• Данные о сопоставимых компаниях и сделках. При наличии пригодной информации служат основой для проверки рыночной обоснованности расчёта.

Эти сведения необходимо рассматривать совместно. Финансовая отчётность характеризует бизнес, тогда как информация о структуре капитала и правах акционеров определяет, как экономическая ценность компании соотносится с оцениваемым пакетом.

Если класс акций или структура капитала не установлены, нельзя корректно определить состав передаваемых прав. Если отсутствуют достоверные финансовые сведения или пригодные рыночные аналоги, уменьшается обоснованность используемых методов и итогового вывода.

Что означает полученный результат и где проходят его ограничения

При проверке стоимости акций непубличной компании необходимо проследить связь между тремя составляющими: экономической ценностью самого бизнеса, правами конкретного пакета и рыночной информацией, использованной для подтверждения расчёта.

Обоснованная оценка должна объяснять, почему выбранные финансовые предпосылки соответствуют состоянию компании, как учтены обязательства и каким образом особенности пакета влияют на результат. Если использованы мультипликаторы публичных аналогов, необходимо раскрыть сопоставимость компаний и значение различий в масштабе, рисках и ликвидности.

При отсутствии активного рынка нельзя рассчитывать произвольную «скидку за непубличность» только на основании самого факта ограниченного обращения акций. Её возможное экономическое значение должно быть обосновано применительно к конкретному пакету и условиям оценки.

Главный вывод: рыночная стоимость акций непубличной компании определяется сочетанием финансовых возможностей бизнеса, имущественного положения, корпоративных прав и доступной рыночной информации. Для достоверного результата необходимо точно определить оцениваемый пакет и подтвердить его характеристики.

Полученная стоимость относится к конкретному имущественному интересу на установленную дату оценки. Она не гарантирует, что пакет можно немедленно продать по указанной цене, особенно при отсутствии активных сделок с соответствующими акциями.

Особенности индивидуального определения стоимости таких корпоративных прав рассмотрены на странице «Оценка акций».